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军工行业拐点临近 重点关注央企龙头(附股)

时间:2018-10-01 00:00:00  来源:综合中信建投  作者:投热网toure.cn黎韬扬 刘永旭

  核心观点

  1、9月21日,财政部、国家税务总局、科技部联合发布通知,明确提高企业研究开发费用税前加计扣除比例有关政策,进一步激励企业加大研发投入,支持科技创新。根据通知,企业开展研发活动中实际发生的研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上,在 2018年1月1日至2020年12月31日期间,再按照实际发生额的 75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

  2、军工板块总体可增加净利润11.13亿元,净利润提高4.73%。我们对160只军工企业进行了统计,2017 年费用化研发支出合计为233.94亿元,资本化支出为38.87亿元, 假设研发费用可全部抵扣,则按照75%研发加计扣除和175%研发成本摊销,我们计算可增加净利润11.13亿元,净利润提高4.73%;剔除 17 家船舶企业后,我们计算可增加净利润7.82 亿元,净利润提高3.31%。

  3、行业拐点临近,首选央企龙头。进入2018年,军工行业基本面拐点逐步显现,外部因素: 国防预算增速超预期,2018年中国国防预算11070亿,同比增长8.1%,超出市场预期;内部因素:(1)军工产业链业绩迎来拐点,一方面,随着军改影响逐步消除,订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱,新装备定型批产将加速,陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面,实战化练兵加速新装备列装,有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。(2)军工体制改革迎来拐点,军民融合由规划进入实质落地阶段;央企资本运作数量有望回暖;军品采购与定价机制改革方案有望出台;首批院所改制有望完成,与资本市场相关度提升。

  4、在标的选择上,我们认为应首选国家队龙头,同时关注民参军国产替代。国家队龙头:关注两条投资主线,一是符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放” 三大标准的龙头公司;二是院所改制主线中注入弹性大、可操作性强的航天、电科、中航系上市公司。民参军国产替代:重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲” 三大标准的相关行业,主要是军用半导体、军用碳纤维、军用 ATE 等相关细分领域的优质公司。

  5、重点推荐组合

  国家队龙头:

  1、整机:中航沈飞、中直股份、内蒙一机;

  2、分系统/器部件:中航机电、中航光电、航天电子、航天电器;

  3、院所改制:国睿科技。

  民参军国产替代:

  1、军用碳纤维:光威复材;

  2、军用 ATE: 航新科技;

  3、军用半导体:景嘉微

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